仲量联行首席睿见快评10月国民经济主要数据

国家统计局在11月15日公布的数据显示，10月中国经济经受了各种偶发性、突发性、超预期因素的影响、扰动与挑战，国民经济保持了恢复发展态势。

总的来说，国民经济整体相比9月并未发生明显变化，强项和短板均较为突出，但应继续关注国内经济工作面临的多重挑战和更趋复杂严峻的国际环境，后续政策应重点针对需求端和预期问题，做到充足发力、接续发力、精准发力、靠前发力、持续发力。

工业、制造业继续成为助力增长、优化结构、补好短板的“稳定器”“压舱石”。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，环比增长0.33%，说明疫情对复工复产的影响已逐步可控、工业生产加快恢复。1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比1-9月份加快0.1个百分点；高技术制造业增加值同比增长8.7%，比1-9月份加快0.2个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.7%；股份制企业增长5.0%，外商及港澳台商投资企业增长0.1%；私营企业增长3.4%，分别比1-9月份加快0.1个百分点、0.1个百分点、0.2个百分点和保持不变。

基建投资、制造业投资继续在高位保持景气度。10月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.12%。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长8.7%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降8.8%，分别比1-9月份加快0.1个百分点、放缓0.4个百分点和放缓0.8个百分点，说明稳经济一揽子政策和接续政策效能不断释放，加快推进重大项目建设和扩大有效投资规模，投资已经成为助力经济增长的主要着力点和托底经济的主要手段。但值得警惕的是，民间投资增长1.6%，比1-9月份放缓0.4个百分点。

高技术产业生产加快、投资走强，显示经济创新动能加速蓄势聚力，夯实经济高质量发展根基。10月份，高技术制造业增加值同比增长10.6%，比9月加快1.3个百分点；1-10月份，高技术产业投资增长20.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长23.6%、14.0%。分别比1-9月份放慢了0.3个百分点、加快了0.2个百分点和加快了0.6个百分点。对高技术制造业和高技术服务业投资、科技发展和绿色投资的政策支持将成为稳定经济增长和优化经济结构的平衡点。

近期全国本土聚集性疫情呈现点多、面广、频发的特点，市场销售有所放缓。10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，环比下降0.68%；商品零售和餐饮收入同比分别增长0.5%和下降8.1%，分别比9月份下挫2.5个百分点和6.4个百分点，说明居民收入增长放缓、消费场景受限、消费心理谨慎、消费能力趋弱、消费预期保守。但随着防控措施进一步优化、防控工作更为科学精准，线下消费场景渐次复苏，加上促消费政策发力，消费有望逐步恢复。 

就业形势和价格水平总体保持稳定，有利于经济社会大局稳中有进。10月份，全国城镇调查失业率、本地户籍劳动力调查失业率、外来农业户籍劳动力调查失业率、16-24岁劳动力调查失业率、25-59岁劳动力调查失业率分别为5.5%、5.4%、5.5%、17.9%、4.7%，均与上月持平；外来户籍劳动力调查失业率为5.7%，比9月份微升0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为47.9小时，比9月份增加0.1个小时。10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%，涨幅比9月回落0.7个百分点；全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格同比上涨0.3%，环比上涨0.3%。 

在消费之外，房地产行业仍是经济的主要拖累项。1-10月份，房屋新开工面积与房屋竣工面积分别同比下降37.8%和18.7%，降幅相比1-9月份分别缩小了0.2个百分点和1.2个百分点。但受房地产开发企业资金链压力、流动性压力和信用风险影响，房地产开发投资与房屋施工面积延续下行态势。伴随着近期各项融资利好政策密集出台，体现了在符合金融审慎管理制度、风控、合规要求和市场化、法制化原则下，金融扎实、有序、可行地支持房地产市场平稳健康发展，金融机构将依法合规、稳妥有序地推动和支持房地产企业融资并切实盘活存量资金，重点支持优质房地产企业畅通“销售-拿地-新开工”链条，房地产开发投资增速降幅有望走稳趋缓，房地产开发贷款余额同比有望继续保持正增长势头，切实解决融资收紧和预售资金等监管政策变化给房地产销售端、融资端和投资端带来的问题。 

可以说，社会总需求偏弱、有效需求不足依旧是目前宏观经济的主要难题。在推动四季度各项支持性政策尽快落地、有效实施、接续发力时，应稳定市场主体和居民部门预期、调动企业部门和社会资本积极性、增强经济内生增长动能，想方设法扩大有效投资和促进消费，明确保民生、促消费、稳地产等重点，同时继续保持对制造业、“两新一重”等新动能领域和稳经济抓手的支持，继续有针对性地加大对绿色转型、交通强国、乡村振兴等领域的长线投入，稳步提升货币政策、财政政策和产业政策对实体经济尤其是新增长点支持的质量、效率和适配性。

与此同时，应当充分认识到目前宏观经济政策应加强协调配合、互相补位，避免政策空间受境内外诸因素掣肘。例如，就在今天统计数据公布之前，中国人民银行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，11月15日人民银行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平。此外，据人民银行公告，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

在社融信贷数据弱于市场预期（特别是居民短期贷款负增长、中长期贷款低迷、企业贷款意愿不足）的情况下，此前市场对降息降准的预期有升温。单纯从MLF来看，由于15日有10000亿元MLF和20亿元逆回购到期到期，本次MLF操作实现“缩量平价”续做。但是，今天MLF操作维持中标利率不变，并结合逆回购等其他工具，使流动性支持的总量稳定、结构多样，反映了经济复苏与市场主体仍需总量型工具呵护，企业投资需求和基建投资仍需资金流动性支持。此外，在美联储加息预期放缓、美元指数调整、防疫措施调整的背景下，近期人民币汇率强势反弹，维持MLF中标利率不变，有助于维持人民币汇率人向合理均衡水平的态势不被扰动。

考虑到促进实体经济修复、降低实体经济和市场主体融资成本、协力合策支持房地产市场平稳健康发展，进一步引导贷款利率下行仍十分必要。预计下周与MLF较大关连的1年期贷款市场报价利率(LPR)保持不变的概率较高，但5年期以上LPR仍有下调空间。