短期扰动并未改变经济复苏改善的坚实基础
庞溟，仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监
8月以来，在极端高温天气、区域性有序用电或限电、疫情散发多发等多种超预期、偶然性、外部性因素的扰动下，经济动能在一定程度上受到影响，但由于稳经济一揽子政策落实生效、接续政策措施加力释放效能、市场主体内生增长动力加强，中国宏观经济数据总体来说依然保持改善势头，说明国民经济复苏发展态势延续、景气度保持较高水平。投资——特别是基建投资依然保持较高景气度，出口在撇除基数效应后也依然对经济增长保持了正向贡献。
8月份全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比7月加快0.4个百分点，环比也有增长0.32%。分三大门类看，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长13.6%，高于采矿业增加值同比增速5.3%和制造业增加值同比增速3.1%，说明极端天气和限电导致上下游生产明显分化，上游行业生产相对强劲。
1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%，比1-7月份增速加快0.1个百分点；8月份环比增长0.36%。分领域看，基础设施投资与制造业投资同比分别增长8.3%和10.0%，分别比1-7月份加快0.9个百分点和0.1个百分点。从总量上和结构上看，8月宏观数据与信贷数据相互印证反映了专项债前置发行、政策性银行工具集中投放、开发项目投融资加大力度、基建项目加速开工落地的积极作用与正面影响。未来整体投资和基建投资预计将继续保持较快增速。
房地产市场销售降幅有所收窄，1-8月份全国商品房销售面积同比下降23.0%，降幅比1-7月份收窄0.1个百分点；商品房销售额下降27.9%，降幅比1-7月份收窄0.9个百分点。但是房地产开发投资下降7.4%，降幅比1-7月扩大1.0个百分点，说明房地产行业筑底复苏过程仍受扰动，对销售端、投资端和融资端的明显改善还可能需要更多耐心。一线城市商品住宅销售价格环比微涨但同比涨幅回落，二三线城市环比转降或降幅扩大、同比降幅扩大，不同城市和城市群之间的分化趋势有可能加剧。
化解房地产行业风险，根本上在于稳定居民收入预期、购房意愿，保障刚性需求和合理支持改善性需求。关键要提升房地产销售，加快优质地产企业经营现金流回暖，让房企形成良性造血循环，使拿地、住房、新开工、施工进程重新加速，并促进部分优质房企加快横向拓展产业地产、商业地产、养老地产等其他业态，纵向联系物业管理与服务、品牌输出、代建等轻资产领域，稳步参与城市更新、小区改造、新型城市基础设施建设、社区建设、市政服务、产城融合产业发展等业务。
值得注意的是，8月份社会消费品零售总额36258亿元，虽然环比微降0.05%，但同比增长5.4%，分别高于预期和7月同比增速1个和2.7个百分点，表明消费环比动能较弱，同比上行主要受益于低基数效应。
按消费类型来划分，商品零售同比增长5.1%，餐饮收入同比增长8.4%，相比7月同比增速分别提高1.9个和9.9个百分点。市场销售恢复加快，使1-8月份社会消费品零售总额累计增速同比增长0.5%，相比7月份的下降0.2%已经由负转正。相比之下，服务消费受疫情冲击更大，8月服务业生产指数同比增速较7月加快1.2个百分点至1.8%，但增长表现仍明显弱于主要代表商品消费的社会商品零售总额同比增速5.4%。
8月份，全国城镇调查失业率、本地户籍人口调查失业率、外来户籍人口调查失业率均为5.3%，分别比上月下降0.1个百分点、保持不变和下降0.2个百分点。前期多举措稳就业工作初见成效，16-24岁人口调查失业率为18.7%，比7月下降1.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.4%，比7月下降0.2个百分点。
进入9月份，随着上述超预期、外部性因素对经济的冲击和扰动有所减弱，高频数据显示建筑业、制造业等需求持续恢复，工业、投资等数据有望继续超出市场预期。随着经济回升向好趋势得到有力巩固，各地区、各部门促消费政策频出，商品消费大概率将持续提速，服务消费未来的改善空间也更具想像力。
未来投资——尤其是基建投资——将成为今年我国稳预期、稳增长最重要、最可控的抓手，通过加力基建投资来稳主体、稳预期、稳增长、调结构、补短板、促需求、挖潜力的政策导向将继续存在。不过，未来的基建投资空间有可能受到一般公共财政预算宽松度、地方财政收入水平和支出能力等诸多因素以及财政支出可能更多地向社会保障和就业支出、卫生健康等领域倾斜等结构性变化的影响和制约。另一方面，基建投资走强后对居民端就业、收入等拉动作用存在一定时滞，在政策效应的承接上应当引起注意。
总的来说，市场主体内生地扩张引用的意愿和能力仍较弱。日前召开的国务院专题会议也强调，“稳经济要靠市场主体”，要在纾困保市场主体的同时，针对有效需求不足的突出矛盾，促进消费恢复成为主拉动力，更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心，要继续出台增消费扩投资等阶段性政策举措，能用尽用、快出快落地。
今年4月，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出通过综合施策释放消费潜力，在“稳”“保”“新”上下功夫，促进消费持续恢复。宏观政策需要重点考虑、支持和解决促进消费修复的问题，从出台落地促进重点领域消费政策、促进和拉动大宗商品消费、刺激和鼓励服务消费、向低收入群体发放消费券和消费补贴等方面入手，找准政策发力点。
在“拉动内需”的政策引导下，消费不但在稳增长、助复苏等方面挑起重担，同时在调结构、促需求、扩就业等方面也发挥着重要作用。商品和服务消费需求的逐步释放、加快恢复。但是，也必须充分重视支持、促进和刺激汽车、家电等方面消费政策有可能存在的政策边际效应减弱问题以及相关政策对整体消费改善拉动作用的逐步减弱问题，后续消费回升还需要政策层面进一步加大精准扶持力度，并注意通过稳定房地产市场、维护房地产行业健康发展，来修复地产链条的消费需求。
其他宏观数据表明，居民消费价格基本平稳、仍属温和可控，工业生产者价格涨幅继续回落，对货币政策工具箱的相机抉择空间以及货币政策和财政政策、产业政策的配合空间来说是好消息。但是，考虑到在目前经济面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力中，需求疲软问题最为突出，有效需求依然不足。未来政策端应重视扩大和支持社会有效需求，着眼于更大力度地扩大国内需求，更有效地增强市场主体的内生动力，重点不在于加码短期政策，而在于优先保证存量政策靠前布局、增量政策落地生效，货币政策更多地要配合财政政策和产业政策，政策工具要接续发力、放大效用，着力以消费和投资拉动需求，有效弥补需求不足问题。
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